文/張?chǎng)?/p>

編輯/李信

丁磊原本即將收獲第三家上市公司。

但事情總是多變，8月9日網(wǎng)易云音樂(lè)宣布暫緩上市。理由為：“基于對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)整體環(huán)境等綜合因素的考量，公司管理層決定暫緩網(wǎng)易云音樂(lè)IPO。后續(xù)將選擇更好的時(shí)機(jī)，盡快推進(jìn)IPO相關(guān)事宜。”

在資本市場(chǎng)看來(lái)，通過(guò)港交所上市聆訊一周后，網(wǎng)易云音樂(lè)突然宣布暫緩上市并不意外。

多位長(zhǎng)期關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的二級(jí)市場(chǎng)投資人均向連線Insight表示，“在監(jiān)管加強(qiáng)等大環(huán)境背景下，核心原因是投資人對(duì)網(wǎng)易云音樂(lè)IPO的信心不足。現(xiàn)階段上市，估值可能達(dá)不到上一輪融資給出的市場(chǎng)估值，這會(huì)引起早期投資者的不滿。所以網(wǎng)易云音樂(lè)只能選擇暫停上市，等待更好的上市時(shí)機(jī)。”

而對(duì)于重新上市方面的流程，一位美元基金投資人向連線Insight解釋，“若推遲時(shí)間不長(zhǎng)，此前很多上市準(zhǔn)備工作都可以復(fù)用，盡調(diào)、估值、路演材料等資料更新一下即可。如果推遲時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，則需要重新進(jìn)行相關(guān)監(jiān)管部門(mén)的審批。”

承載著網(wǎng)易CEO丁磊個(gè)人音樂(lè)夢(mèng)想的網(wǎng)易云音樂(lè)，上市之路一波三折。此次并非網(wǎng)易云音樂(lè)首次擱置IPO，據(jù)《晚點(diǎn) LatePost》此前報(bào)道，網(wǎng)易云音樂(lè)曾在2020年考慮上市事宜，但內(nèi)部認(rèn)為數(shù)據(jù)表現(xiàn)、財(cái)務(wù)表現(xiàn)等指標(biāo)還不滿足上市的條件。

值得注意的是，在網(wǎng)易云音樂(lè)通過(guò)聆訊前，在線音樂(lè)產(chǎn)業(yè)還發(fā)生了一件意義重大的事件，那就是網(wǎng)絡(luò)音樂(lè)獨(dú)家版權(quán)時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。

這讓外界認(rèn)為，作為市場(chǎng)排名第二玩家的網(wǎng)易云音樂(lè)，在上市的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)逢此利好，是最直接受益方，其上市后的資本表現(xiàn)值得期待。但顯然，網(wǎng)易云音樂(lè)的暫緩上市，表明獨(dú)家版權(quán)解禁，其受益程度并沒(méi)有那么大。

一位二級(jí)投資人認(rèn)為，網(wǎng)易云音樂(lè)雖已越過(guò)版權(quán)大山，但“其護(hù)城河并不堅(jiān)固，仍需要修煉內(nèi)功”。取消獨(dú)家版權(quán)有益于在線音樂(lè)市場(chǎng)恢復(fù)有序競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，但并不意味著音樂(lè)版權(quán)免費(fèi)或降價(jià)，網(wǎng)易云音樂(lè)在該方面的成本并不會(huì)大幅降低。而且，抖音、快手等短視頻平臺(tái)對(duì)線上音樂(lè)市場(chǎng)的爭(zhēng)奪，也愈加猛烈。

在多方競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的夾擊下，網(wǎng)易云音樂(lè)或許要在重新上市前，向資本市場(chǎng)講出更多新故事。

1、網(wǎng)易云音樂(lè)為何不被看好？

監(jiān)管政策的變化和資本市場(chǎng)對(duì)網(wǎng)易云音樂(lè)IPO信心不足，或均是導(dǎo)致網(wǎng)易云音樂(lè)暫緩上市的重要因素。

首先需要明白的一點(diǎn)是，若IPO進(jìn)程順利，網(wǎng)易云音樂(lè)將成為“全球音樂(lè)社區(qū)第一股”。承載著丁磊音樂(lè)夢(mèng)的網(wǎng)易云音樂(lè)于2013年推出，上線8年后其向港交所提交招股說(shuō)明書(shū)。

圖源網(wǎng)易云音樂(lè)招股書(shū)

外界當(dāng)時(shí)評(píng)價(jià)其將成為繼騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)（TME）之后，“國(guó)內(nèi)在線音樂(lè)領(lǐng)域的第二家上市企業(yè)”。尤其是獨(dú)家音樂(lè)版權(quán)時(shí)代結(jié)束后，外界認(rèn)為網(wǎng)易云音樂(lè)趁機(jī)上市將會(huì)改變?cè)诰€音樂(lè)市場(chǎng)格局。

然而，網(wǎng)易云音樂(lè)站在資本市場(chǎng)的門(mén)口卻猶豫了。

一位二級(jí)市場(chǎng)投資人對(duì)此解讀：“上市時(shí)機(jī)的選擇和上市階段的市場(chǎng)行情十分重要。因?yàn)槠髽I(yè)走向公開(kāi)市場(chǎng)是個(gè)很大的事情，企業(yè)對(duì)內(nèi)、對(duì)外需要做好充分準(zhǔn)備，網(wǎng)易云音樂(lè)在這些方面做的準(zhǔn)備似乎并不充足。因此若現(xiàn)在上市，市值可能與投資者期望值不匹配。”

在他看來(lái)，網(wǎng)易云音樂(lè)暫緩IPO可以從企業(yè)自身和外部大環(huán)境兩個(gè)角度剖析。“從企業(yè)本身分析，像快手、奈雪的茶等同類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)剛上市不久，市值在短期內(nèi)便急劇下跌。至于市值下跌的原因，一方面是一級(jí)市場(chǎng)給出的估值虛高，另一方面企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)的模式不成熟或壁壘未充分建立，外部市場(chǎng)不能清晰預(yù)判這些企業(yè)未來(lái)價(jià)值有多大。”

對(duì)于外部大環(huán)境因素，上述投資人認(rèn)為相關(guān)部門(mén)不斷加強(qiáng)監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)企業(yè)，對(duì)企業(yè)未來(lái)的長(zhǎng)期價(jià)值會(huì)產(chǎn)生很大影響。

上述投資人認(rèn)為，快手持續(xù)虧損，股價(jià)持續(xù)下滑，已經(jīng)讓快手成為資本市場(chǎng)研究新經(jīng)濟(jì)公司的反面參照物，也提高了投資人對(duì)新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域項(xiàng)目的警惕性。截至發(fā)稿前，快手的市值已從最高點(diǎn)1.738萬(wàn)億港元跌至3523.7億港元，蒸發(fā)近1.4萬(wàn)億港元。

2021年快手股價(jià)走勢(shì)，圖源富途牛牛

網(wǎng)易云音樂(lè)則與快手面臨的問(wèn)題有些類似，它們均沒(méi)有向市場(chǎng)展現(xiàn)其盈利能力，所處的行業(yè)整體態(tài)勢(shì)也挑戰(zhàn)重重。

網(wǎng)易云音樂(lè)在當(dāng)時(shí)“千音大戰(zhàn)”的市場(chǎng)環(huán)境下走上了一條小眾化的路線，主要賣(mài)點(diǎn)是靠樂(lè)評(píng)為主的社區(qū)和社群，達(dá)成某種音樂(lè)社交強(qiáng)力黏性。同時(shí)通過(guò)大眾參與的獨(dú)特樂(lè)評(píng)視角，形成了自身音樂(lè)平臺(tái)獨(dú)特的調(diào)性。但這并不足以成為網(wǎng)易云音樂(lè)能與“中國(guó)在線音樂(lè)第一股”騰訊音樂(lè)抗衡的利器。

因此，資本市場(chǎng)擔(dān)心網(wǎng)易云音樂(lè)也會(huì)重蹈快手覆轍。

一位關(guān)注音樂(lè)領(lǐng)域的二級(jí)投資人向連線Insight補(bǔ)充道，網(wǎng)易云音樂(lè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)還沒(méi)帶來(lái)利潤(rùn)，加之其護(hù)城河和變現(xiàn)價(jià)值都未給投資者們帶來(lái)很大的信心，所以投資人會(huì)擔(dān)憂現(xiàn)在處在發(fā)展階段的網(wǎng)易云音樂(lè)上市后，會(huì)出現(xiàn)快手股價(jià)下跌這種情況。若如此，將對(duì)網(wǎng)易云音樂(lè)產(chǎn)生較大影響。

若網(wǎng)易云音樂(lè)不上市，其存在的內(nèi)部問(wèn)題不會(huì)過(guò)早在二級(jí)市場(chǎng)暴露出來(lái)，能有足夠時(shí)間讓其補(bǔ)功課、夯實(shí)價(jià)值基礎(chǔ)，等待更好的上市條件。

2、獨(dú)家版權(quán)時(shí)代結(jié)束，但網(wǎng)易云音樂(lè)要面臨更多強(qiáng)敵

對(duì)于網(wǎng)易云音樂(lè)而言，想要趁機(jī)搶占音樂(lè)獨(dú)家版權(quán)解禁后的紅利，其實(shí)并不容易。今年反壟斷的“錘子”落地后，也讓持續(xù)6年之久的音樂(lè)版權(quán)大戰(zhàn)迎來(lái)了新的變局。

網(wǎng)易云音樂(lè)隨即作出反應(yīng)，“抓緊推進(jìn)與多個(gè)版權(quán)方的合作洽談，歡迎更多合作伙伴與網(wǎng)易云音樂(lè)建立合作、恢復(fù)合作。以最大誠(chéng)意進(jìn)行版權(quán)采買(mǎi)合作”。

至此，獨(dú)家版權(quán)時(shí)代終結(jié)，在線音樂(lè)市場(chǎng)走向后版權(quán)時(shí)代。

2013年網(wǎng)易云音樂(lè)誕生后，最先卡住其增長(zhǎng)進(jìn)程的便是獨(dú)家版權(quán)。這輪版權(quán)大戰(zhàn)始于2015年7月，當(dāng)時(shí)國(guó)家版權(quán)局發(fā)布一則《關(guān)于責(zé)令網(wǎng)絡(luò)音樂(lè)服務(wù)商停止未經(jīng)授權(quán)傳播音樂(lè)的通知》，要求各大音樂(lè)平臺(tái)在當(dāng)年10月31日前下線所有的“盜版”數(shù)字音樂(lè)。

一時(shí)間，音樂(lè)版權(quán)授權(quán)費(fèi)用一路上漲，各種獨(dú)家版權(quán)更是遭到哄搶，網(wǎng)易云音樂(lè)大量歌曲也被迫下架，騰訊音樂(lè)趁此崛起。

中國(guó)在線音樂(lè)發(fā)展歷程，圖源Fastdata極數(shù)

為了降低頭部版權(quán)缺失所帶來(lái)的負(fù)面影響，網(wǎng)易云音樂(lè)開(kāi)始主打“音樂(lè) 社交”路線，全力扶持獨(dú)立音樂(lè)人。房東的貓、顏人中等一批新生代獨(dú)立音樂(lè)人，借此走向了大眾。

如今沒(méi)有獨(dú)家版權(quán)這一掣肘，網(wǎng)易云音樂(lè)面臨的壓力反而更大了。究其原因在于更多的玩家將有可能重歸賽場(chǎng)，抖音和快手等諸多短視頻玩家也開(kāi)始突襲在線音樂(lè)市場(chǎng)。

據(jù)《2021中國(guó)音樂(lè)營(yíng)銷發(fā)展研究報(bào)告》顯示，無(wú)論是推歌還是推歌手，短視頻平臺(tái)都成為首要渠道，“在抖音站內(nèi)刷屏”成為了排在歌曲宣發(fā)期內(nèi)大眾化傳播成功標(biāo)準(zhǔn)第2名的位置。這對(duì)網(wǎng)易云音樂(lè)而言，是必須正視的強(qiáng)勁對(duì)手。

以字節(jié)跳動(dòng)為例，其在播放、內(nèi)容生產(chǎn)、宣發(fā)、版權(quán)運(yùn)營(yíng)等音樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的布局，一個(gè)不落。去年，字節(jié)跳動(dòng)還在印度與印尼市場(chǎng)上線一款名為Resso的音樂(lè)APP，通過(guò)算法向用戶推薦音樂(lè)。

今年以來(lái)，抖音在音樂(lè)方面更是動(dòng)作頻頻。年初上線音樂(lè)播放器功能后，7月1日，字節(jié)跳動(dòng)又將音樂(lè)業(yè)務(wù)升級(jí)為P1優(yōu)先級(jí)（與教育、游戲業(yè)務(wù)平級(jí)），由字節(jié)跳動(dòng)原產(chǎn)品與戰(zhàn)略副總裁、TikTok原負(fù)責(zé)人朱駿負(fù)責(zé)該業(yè)務(wù)。

另外據(jù)36氪報(bào)道，抖音與騰訊音樂(lè)于2019年末達(dá)成音樂(lè)轉(zhuǎn)授權(quán)合作。并且字節(jié)跳動(dòng)也與索尼、華納、環(huán)球三大唱片公司簽署了全球授權(quán)協(xié)議。

快手也早早開(kāi)始在音樂(lè)領(lǐng)域的探索和布局。2018年3月，快手成立獨(dú)立音樂(lè)部門(mén)，一個(gè)月后啟動(dòng)“音樂(lè)人計(jì)劃”，在流量以及收益等方面加大對(duì)原創(chuàng)音樂(lè)人的扶持。

2019年11月，快手聯(lián)合QQ音樂(lè)、酷狗音樂(lè)等4家在線音樂(lè)平臺(tái)發(fā)起“音樂(lè)燎原計(jì)劃”，希望通過(guò)整合五大平臺(tái)音樂(lè)資源，重新打造、融合一個(gè)唱、聽(tīng)、看、演各環(huán)節(jié)完整的音樂(lè)生態(tài)。

今年3月份，快手首次確立直播間場(chǎng)景的音樂(lè)版權(quán)結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)，并在原有結(jié)算的基礎(chǔ)上新增了詞、曲版權(quán)的單獨(dú)結(jié)算以及獨(dú)立音樂(lè)人結(jié)算通道。5月26日，上線音樂(lè)應(yīng)用“小森唱”，為用戶提供用AI打造專屬原創(chuàng)歌曲、K歌、短視頻KTV上線等功能。6月，快手推出雙擊音樂(lè)計(jì)劃等，加碼對(duì)音樂(lè)人的扶持力度。

另外不只是字節(jié)跳動(dòng)、快手，老玩家阿里巴巴似乎也沒(méi)有放棄這一市場(chǎng)。有消息傳出阿里巴巴欲重啟蝦米音樂(lè)。據(jù)天眼查信息顯示，阿里旗下公司正申請(qǐng)多個(gè)“蝦米音樂(lè)商標(biāo)”。

當(dāng)版權(quán)不再是護(hù)城河的時(shí)候，若是字節(jié)跳動(dòng)、快手等平臺(tái)不惜代價(jià)，爭(zhēng)奪版權(quán)，那么中國(guó)在線音樂(lè)平臺(tái)的市場(chǎng)硝煙會(huì)更加濃重。面對(duì)短視頻平臺(tái)的圍堵，網(wǎng)易云音樂(lè)未來(lái)要做的不僅是保持住營(yíng)收增速，還要將利潤(rùn)提上來(lái)。

3、網(wǎng)易云音樂(lè)如何解決盈利難題？

圍繞音樂(lè)領(lǐng)域的燒錢(qián)游戲還在繼續(xù)，而且隨著抖音、快手等新玩家的進(jìn)攻，網(wǎng)易云音樂(lè)要想守住戰(zhàn)場(chǎng)，必須靠真金白銀。

但眾所周知，網(wǎng)易云音樂(lè)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)并不理想，已經(jīng)連續(xù)三年虧損，而一家公司的盈利能力，是投資者最看重的部分之一。

據(jù)網(wǎng)易云音樂(lè)遞交的招股書(shū)顯示，即便收入成倍增長(zhǎng)，網(wǎng)易云音樂(lè)做的仍是一門(mén)虧本生意。2018至2020年連續(xù)三年凈虧損額分別為20.06億元、20.16億元、29.51億元。截至2021年3月31日，錄得凈負(fù)債70億元。網(wǎng)易云音樂(lè)在招股書(shū)中也承認(rèn)，未來(lái)的盈利能力尚不確定，預(yù)期虧損將持續(xù)至2023年。

至于大幅虧損的原因，財(cái)報(bào)顯示，網(wǎng)易云音樂(lè)近年來(lái)各項(xiàng)費(fèi)用均在不斷上升。其中，營(yíng)業(yè)成本由2018年的24.65億元增加至2020年的54.91億元，這一項(xiàng)主要系內(nèi)容服務(wù)成本的上升（包括向音樂(lè)廠牌、獨(dú)立音樂(lè)人及其他版權(quán)合作伙伴支付的內(nèi)容授權(quán)費(fèi)，以及向直播表演者及其直播公會(huì)支付的收入分成費(fèi)）。比如，2020年的內(nèi)容服務(wù)成本為47.87億元，占總營(yíng)收的九成。

2018年-2020年內(nèi)容服務(wù)成本，圖源網(wǎng)易云音樂(lè)招股說(shuō)明書(shū)

如此高昂的內(nèi)容成本，也讓丁磊頗有怨言：“國(guó)際三大唱片公司在中國(guó)的獨(dú)家銷售模式，使網(wǎng)易云音樂(lè)付出了超過(guò)合理價(jià)格2-3倍的成本。”

另外值得注意的一點(diǎn)是，國(guó)內(nèi)數(shù)字音樂(lè)市場(chǎng)發(fā)展十余年，證明了一件事情：?jiǎn)我揽恳魳?lè)本身是很難盈利的。

騰訊音樂(lè)就是一個(gè)典型案例。騰訊上市后便實(shí)現(xiàn)盈利，但其“現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)”不是作為起家業(yè)務(wù)的在線音樂(lè)服務(wù)，而是以K歌和直播業(yè)務(wù)為主的社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)主要由包括“全民K歌”在內(nèi)的在線K歌，和酷狗、酷我兩大音樂(lè)App的音樂(lè)直播中購(gòu)買(mǎi)虛擬禮物和高級(jí)會(huì)員組成。

據(jù)騰訊音樂(lè)2021年第一季度財(cái)報(bào)顯示，社交娛樂(lè)服務(wù)及其他業(yè)務(wù)的收入超在線音樂(lè)服務(wù)收入近2倍，在此之前這一數(shù)字甚至達(dá)到3倍。

網(wǎng)易云音樂(lè)似乎也在效仿這一方式。在招股書(shū)中表示，上市募資的用途將主要用于深耕音樂(lè)社區(qū)，豐富多元音樂(lè)內(nèi)容，繼續(xù)創(chuàng)新并提高技術(shù)能力。另外，還將用于甄選合并、收購(gòu)及戰(zhàn)略投資，運(yùn)營(yíng)及一般企業(yè)用途。將直播等社交娛樂(lè)收入做大、比重做高，或是網(wǎng)易云音樂(lè)未來(lái)的趨勢(shì)。

連線Insight曾在文章《“不務(wù)正業(yè)”的網(wǎng)易云音樂(lè)，賭贏了社交？》中分析，網(wǎng)易云音樂(lè)社交娛樂(lè)服務(wù)的發(fā)展速度較快。

2018年，“在線音樂(lè)服務(wù)”收入占比高達(dá)89.4%，但2020年其在總營(yíng)收中占比降至53.6%，而“社交娛樂(lè)服務(wù)及其他”板塊在總營(yíng)收中占比已達(dá)46.4%。

招股書(shū)顯示，2018年至2020年，網(wǎng)易云音樂(lè)“社交娛樂(lè)服務(wù)及其他”板塊的營(yíng)收分別為1.2億元、5.4億元、22億元，2020年該業(yè)務(wù)營(yíng)收是2018年的18倍。

網(wǎng)易云音樂(lè)在發(fā)展社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)的同時(shí)，也在進(jìn)一步挖掘原創(chuàng)音樂(lè)人創(chuàng)造的市場(chǎng)吸引力。招股書(shū)顯示，為了更好地服務(wù)于獨(dú)立音樂(lè)人，網(wǎng)易云音樂(lè)開(kāi)發(fā)了基于AI的音樂(lè)制作工具及數(shù)字收入結(jié)算工具，幫助音樂(lè)人發(fā)掘音樂(lè)資源，并通過(guò)多頻道社區(qū)功能，幫助獨(dú)立音樂(lè)人接觸到更多的粉絲，實(shí)現(xiàn)互動(dòng)。

圖源網(wǎng)易云音樂(lè)官方微博

通過(guò)原創(chuàng)音樂(lè)等獨(dú)特優(yōu)勢(shì)彌補(bǔ)缺失的曲庫(kù)，網(wǎng)易云音樂(lè)或許才有更多可能發(fā)展音樂(lè)社交、音樂(lè)直播、音樂(lè)達(dá)人等更具有想象空間的衍生業(yè)務(wù)。

需要注意的是，短視頻平臺(tái)新秀入局后，在線音樂(lè)市場(chǎng)受到直面沖擊。根據(jù)《2020年中國(guó)在線音樂(lè)報(bào)告》顯示，2020年9月，在線音樂(lè)使用時(shí)長(zhǎng)環(huán)比下降超過(guò)50%的用戶中，使用抖音和快手的時(shí)長(zhǎng)環(huán)比增幅超過(guò)72%。

行業(yè)面臨著挑戰(zhàn)，網(wǎng)易云音樂(lè)無(wú)疑也壓力巨大。

資本不會(huì)為網(wǎng)易云音樂(lè)的“情懷”買(mǎi)單。若要重啟上市并拿到好的估值，網(wǎng)易云音樂(lè)須盡快提高盈利能力或有足夠性感的商業(yè)故事，如此，資本可能才會(huì)對(duì)“全球音樂(lè)社區(qū)第一股”重拾信心。

（本文頭圖來(lái)源于網(wǎng)易云官方微博。）