上周，市場(chǎng)分化明顯，前期大漲的新能源汽車(chē)、光伏、半導(dǎo)體等板塊調(diào)整明顯，而低迷已久的保險(xiǎn)、券商、地產(chǎn)和白酒等板塊則出現(xiàn)企穩(wěn)反彈的現(xiàn)象。特別是券商板塊，上周在設(shè)立北京交易所的消息刺激下，出現(xiàn)明顯的突破向上行情。雖然后來(lái)沖高回落了，但從周、月線級(jí)別來(lái)看，其上行趨勢(shì)已經(jīng)形成了。

圖1 證券板塊（880472）走勢(shì)

資料來(lái)源：中信建投通達(dá)信

俗話說(shuō)，券商作為行情的風(fēng)向標(biāo)和“發(fā)動(dòng)機(jī)”，券商板塊的明顯走強(qiáng)則意味著大盤(pán)也在走強(qiáng)，上周大盤(pán)（上證）指數(shù)也一度突破了3600點(diǎn)大關(guān)。券商板塊為何會(huì)這么強(qiáng)勢(shì)呢，筆者認(rèn)為主要原因有以下幾方面。

一、當(dāng)前券商板塊估值與業(yè)績(jī)、資產(chǎn)質(zhì)量不匹配，低估明顯。37家上市券商發(fā)布中報(bào)，其中18家凈利潤(rùn)同比增幅在30%以上。14 家公司半年ROE超過(guò) 5%，龍頭公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)更優(yōu)，ROE 創(chuàng)2016年以來(lái)新高。行業(yè)股票質(zhì)押余額和占A股總市值比例較2018年大幅下降，上市券商經(jīng)過(guò)3年累計(jì)700億計(jì)提減值，風(fēng)險(xiǎn)出清，資產(chǎn)質(zhì)量大幅提升。當(dāng)前板塊 PB 1.81倍，處于2000 年以來(lái)的20%分位以下，距離估值中樞PB 2.62倍尚有較大空間，估值與業(yè)績(jī)、資產(chǎn)質(zhì)量明顯背離，有較大修復(fù)空間。

二、兩市成交量再度活躍提升板塊業(yè)績(jī)，上半年兩市交易額共35個(gè)交易日破萬(wàn)億。

三、頭部公募基金公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)亮眼，凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，利好相關(guān)持股的券商（頭部基金公司大多為券商系）。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年上半年8 家公募基金公司凈利潤(rùn)超10億元（去年同期僅2家），分別為易方達(dá)基金（18億，同比 76%）、匯添富基金（16億，同比 141%）、工銀瑞信基金（15億，同比 55%）、興證全球基金（14億，同比 128%）、廣發(fā)基金（13億，同比 40%）、富國(guó)基金（12億，同比 98%）、華夏基金（10.5億，同比 40%）、天弘基金（10.2 億，同比-25%，原因?yàn)樨泿呕鹨?guī)模壓降）。

券商板塊后市發(fā)展前景如何？

財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型帶來(lái)增量業(yè)績(jī)，有望重塑券商板塊估值。近年來(lái)，在房住不炒、居民儲(chǔ)蓄“搬家”背景下，我國(guó)居民財(cái)富向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，居民財(cái)富持續(xù)通過(guò)機(jī)構(gòu)入市，公募基金規(guī)模高速增長(zhǎng)，券商代銷(xiāo)金融產(chǎn)品收入隨之大幅增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)。公募基金規(guī)模和凈利潤(rùn)向頭部公司集中，頭部公募基金向參控股券商貢獻(xiàn)可觀增量業(yè)績(jī)，如東方證券大財(cái)富管理業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)已超70%，大財(cái)富管理業(yè)務(wù)帶來(lái)增量業(yè)績(jī)，有望催化券商板塊估值提升。

未來(lái)5-10年是國(guó)內(nèi)居民權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置快速上升期，財(cái)富管理業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間大，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性強(qiáng)，增量業(yè)績(jī)有望重塑板塊估值。我們認(rèn)為財(cái)富管理行情將由點(diǎn)及面延續(xù)，將從初期大財(cái)富管理利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比高的券商向真正具有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和高素質(zhì)投顧、具備強(qiáng)大留客能力的券商擴(kuò)散，AUM增速快、體量大的券商將享有估值溢價(jià)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期、股市大幅波動(dòng)、財(cái)富管理制度建設(shè)不及預(yù)期、金融監(jiān)管政策趨嚴(yán)等。

以上部分資料來(lái)源：信達(dá)證券研究所、天風(fēng)證券研究所、中銀證券研究所、中信建投通達(dá)信軟件、蜻蜓點(diǎn)金APP等。

重要聲明：本文內(nèi)容僅為投資顧問(wèn)個(gè)人觀點(diǎn)，不代表公司立場(chǎng)，僅供參考。文中個(gè)股均基于公開(kāi)資料梳理，不作為推薦，不構(gòu)成具體投資建議。股票歷史走勢(shì)也不能代表未來(lái)趨勢(shì)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

文：陳重慶

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