圣境傳說好玩嗎文章列表:

• 1、好友失聯六年后重逢 眾玩家勾起暖心游戲回憶
• 2、一篇文章讀懂國內前五大手游發行商
• 3、8年市值316億，離婚給70億分手費，將超馬化騰成下一互聯網巨頭
• 4、廣東獨具特色的幾個景點，外省人大多不知道，了解真正的嶺南風光
• 5、昆侖萬維研究報告：StarMaker與Opera高增，游戲筑基

好友失聯六年后重逢 眾玩家勾起暖心游戲回憶

每個人在網絡游戲中，或多或少都有過那位在身邊與你一同并肩的好友，當然，游戲可能結束運營，或是彼此因不同因素離異，但那份回憶就算在服務器紀錄消失，也可能永久留在心中。這是我們網絡時代的共同成長經歷。

網友Roland（yourGrandmasAnus）日前在Reddit論壇發文，希望通過神通廣大的網友力量，找回六年前曾經和他在《我的世界（Minecraft）》一起建筑城市，卻在某一天音訊全無的朋友，WouldYouKindly1。

當然，有ID好辦事，在熱心網友AsapTRK的發起與眾網友協力搜索下，24小時內很快就找到了WouldYouKindly1玩家，而據WouldYouKindly1本人表示他并不常登入Reddit，因此看到這串討論著實讓他嚇了一跳，他也回復并感謝網友們的熱心，讓他能夠再一次與《我的世界》老友重逢。

WouldYouKindly1：嗨，我就是標題上要找的人，我想說的是，當時就這樣消失，我真的覺得很抱歉。我當時的生活變得相當忙碌，我真的抽不出時間繼續每天玩好幾小時的麥塊。我當時應該傳信息給你才對，我希望你能原諒我的行為，Roland。

我懷念過去我們一起蓋東蓋西的美好時光，我們一起有過很多歡樂。現在我比較有多的空閑時間了，我很想再跟你一起回去玩麥塊。這則討論真的嚇到我了，能跟自己最好的《我的世界》好友一起玩游戲，對我來說是2019年最棒的開始！

當然，許多網友對于Roland能與他的好友重逢紛紛表示恭喜，但更多值得關注的是，這則討論令不少玩家想起了自己過去玩游戲時與朋友們的美好回憶。在網友們協尋WouldYouKindly1的同時，不少玩家也在討論底下分享自己的故事。有些令人感傷，有些令人暖心。

Pvtbenjy：

我之前都跟一個朋友還有他父親一起玩《使命召喚》。他父親在幾年前過世了，但我還是沒把他從好友列表中刪掉。事實上，在他過世后，我還買下了他們家的Xbox One。他的個人檔案還在上面，我沒有勇氣刪掉它。他是一位和善且真誠的人，我很珍惜與他和他兒子一同游戲的時光。

TrustMeImShore：

唉... 我曾有位在一起玩了十年以上的朋友，從我大概12歲時候開始。他因為健康因素的治療關系而過世了。我依然會讀他在我的Steam個人檔案的留言。當我讀這些留言時，我好像仍然可以聽到他的聲音。

TexasRiceRocket：

我在《彩虹六號：拉斯韋加斯》（Rainbow Six Vegas）曾結交我第一位好友。有一天他消失了，我并不知道他后來因為毒品的關系，幾年后自己走上絕路。我依然將他保留在我的好友列表中，還與我們認識的朋友定時登入，讓他的賬號保持活躍。

Neko__：

這事太常發生了，老兄...我有兩個好友在幾年前也過世了，健康因素真的沒辦法，但我想若是能夠時常跟朋友聚聚，24小時無休的傳個訊息，似乎會比較好過一些。

我真希望我能向他說再見，唉。

但有句話，讓我能對于自己所珍惜的人離開，有稍微的安慰，“人通常會死兩次。一次是物理上的死亡，另一次是當我們再也沒提起過他的時候。”

記住他的聲音，別遺忘他們，我相信他們會因為你像好友一樣的記得他而感到榮耀。

抬頭挺胸吧，兄弟。

TauReaver：

我曾和一個女生在一款MMO老游戲中一起游戲。我們曾經有過很多歡樂，不是打情罵俏，而是一段真正的友誼。我們互加FB好友，有一天她聯絡我說“有一件很重要的事要對我說”，但當時我正在外面度假，一周后我才登入，她的賬號便已刪除了。我再也沒辦法跟她說話了。

我想念《Eden Eternal》（美版《圣境傳說》）的所有朋友：wdelux、ecolar、morfeo、akane。那段時光是最棒的。

看到這些故事，也令人想起幾年前一位YouTube網友00WARTHERAPY00分享自己的真實故事，他小時候常跟父親一起玩初代Xbox的《拉力挑戰賽》（RalliSport Challenge），但在他6歲的時候父親過逝，他便塵封游戲機。十年后，他再度啟動主機游玩《越野挑戰賽》，發現了自己父親的“靈魂”（Ghost）。這段故事永遠令人感動萬分。

看了上面許多的玩家故事，是否也勾起你自己過去的游戲回憶呢？

網絡時代的我們，就算沒有過畢業紀念冊、相冊、交換小飾品這類的紀念，那存在電腦里的游戲截圖與服務器中的世界，依然保存著人們留下羈絆的痕跡。

一篇文章讀懂國內前五大手游發行商

繼藍港成功掛牌后，又一家游戲發行公司正積極叩開證券市場的大門。日前，昆侖萬維登陸深交所創業板的首發申請已獲證監會核準，公司擬發行7000萬股，由中金公司保薦，網申日為2015年1月13日。

若此次昆侖成功搭乘資本的大船，那國內前五大手游發行商中就僅剩觸控和飛流仍懷揣上市夢想。對此，筆者也是依據速途研究院研報，將中手游、觸控、飛流、樂逗和昆侖等五大發行商的主要信息橫向對比，僅供大家參考。

業務結構

作為手游發行商，大家普遍采用“研發 發行”的雙核戰略，但實際中二者的比重各有相同，這不僅由自身基因決定，也主導公司的未來方向，其大致可分為三類：1.自研和發行均衡型，2.偏重某一概念或環節，3.依賴代理發行業務。

中手游作為國內手游發行的大戶，屬于自研和發行均衡型。旗下棋牌、社交類自研產品的表現不錯，而全球發行上港澳臺和日韓的布局較早，產品一路覆蓋輕度到中重度。但從2014年Q3財報來看，購置日漫、影視等IP導致季度現金流為負，營收環比增速放緩與何時將囤積IP的內力爆發將成為日后看點。

觸控和樂逗屬于第二類，分別依靠Cocos引擎和海外發行支撐。觸控僅靠引擎概念上市略顯單薄，平臺社區成為主心骨，產品業務上較單一，除自研的《捕魚達人系列》，代理發行的《我叫MT》《時空獵人》外鮮有自研大作。

與之對應，樂逗游戲則集中依靠輕度休閑手游的海外發行，與Disney、Halfbrick和iBHSoft等合作成為今年產品業務的重點。而用戶面廣和搶灘優勢讓其業績下滑較難，但也受到渠道的掣肘。即便公司高層有心加碼研發，但步子大了容易扯到蛋。

飛流和昆侖是代理發行業務比重最大的一類，尤其是海外發行這塊。目前，飛流在港澳臺市場成績較好，日韓與歐美次之。由于公司做聯運渠道出身，平臺運營和產品選擇的經驗和能力突出。而昆侖背景較“復雜”，從頁游轉型手游并試水端游，在全球建立多區域的子公司，網狀發行布局在東南亞市場的效果突出。同時，公司還擁有一定規模的應用商店Brothersoft.com和1Mobile成為平臺渠道。

財務指標

產品線

中手游：《決戰沙城》《英雄本色》《秦時明月2》《全民槍戰》《天天英雄》《神偷奶爸之小黃人快跑》《我煮三國》《盜墓OL》和《航海王》等，旗下IP主要覆蓋《火影忍者》《聰明的一休》《Hello Kitty》《侍魂》等日漫、游戲，及《風中奇緣》《少林寺》等影視；

觸控：《秦時明月》《捕魚達人》，旗下IP主要有：《捕魚達人》；

飛流：《攻城掠地》《啪啪三國》《龍騎戰歌》《三國戰神》《冠軍11人》和《發射吧!硬漢》等，旗下IP主要有：《三國群英傳》和部分影視、網文等；

樂逗：《水果忍者》《神廟逃亡》《地鐵跑酷》《三劍豪》和《全民切水果》等，旗下IP主要有：熊出沒、TV Tokyo等卡通和一代宗師、葉問等影視；

昆侖：頁游《三國風云系列》《千軍破系列》《武俠風云》，代理手游《武俠Q傳》《英雄戰魂》《君王2》《時空獵人》《大掌門》和《傲視天地》等，端游《圣境傳說》《仙境傳說》和《TERA》等。

結語

國內手游發行商的價值日益突出，競爭對手的減少讓業務利潤壓縮受體量影響反而得到提升，多產品的先后運作也一定程度保證了盈利預期和抗風險能力。

但面對用戶單人成本的增加，應用平臺、手機廠商應用商店和自有渠道(官網、交叉推廣)等渠道合作方式并未改變，自身也最多只能同時運作一兩款精品，精品的角力將成為常態。

8年市值316億，離婚給70億分手費，將超馬化騰成下一互聯網巨頭

離一次婚有多貴？企業家們一幕幕情感驚天大劇你方唱罷我登場，狗血劇情的背后是資本波詭云譎。與國民老公和網紅女友分手費房車包三大件不同的是，昆侖萬維董事長周亞輝的離婚花費，是真金白銀的2億股權分割，總價值超70億元，堪稱A股市場里的天價離婚案。然而只是分掉70億“而已”，信不信周亞輝分分鐘掙回來？

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自昆侖萬維于2015年1月上市后，周亞輝就活脫脫成了A股市場里的一輛“獨角獸挖掘機”。從趣分期、映客到快看漫畫以至于收購同全球最大的同性社交軟件Grindr和世界領先的瀏覽器企業Opera。在過去的1年里，周亞輝在資本市場豪擲33億，至今已培養出了最少5家獨角獸公司，其投資早已翻了數十倍。光是其投資的映客，僅半年時間，持股估值已經翻了7倍，達到5.4億元。

然而從表面上看，這些投資和其主業游戲并沒有什么關聯，在他狂飆突進的背后，又在謀劃怎樣的宏圖？

清華高材生初創碰壁

1999年，稱自己不愛學習的周亞輝“莫名其妙”考上了清華大學精密儀器機械設計與制造專業，讀書期間，他拿到了清華科技園投的50萬創業資本休學創業。

他創辦了一家名為“火神網”的原創動漫網站，使用戶可以相互交流溝通并有自己的展示空間，但公司不久就倒閉了。2004年，初創失敗的周亞輝重回清華繼續攻讀精密儀器專業碩士學位。

畢業后，他去了千橡互動取經，與高手過招，沒多久便升為總監，負責集團新業務的拓展。在千橡互動，周亞輝積累了大量企業運作的經驗，也和陳一舟成了好朋。得到陳一舟傾囊相助后，周亞輝再次創業，決定從網絡游戲入手。彼時，端游前有盛大、騰訊，后有網易、九城，頁游市場潛力無窮。

2011年，他帶領幾個創業伙伴，成立北京昆侖萬維科技股份有限公司，以大投入打造了《三國風云》，并靠這款游戲正式進軍網頁游戲領域。為避免與國內巨頭競爭，他開拓國際市場。

他組建新的團隊，先后創立了日本、韓國、香港、馬來西亞等子公司。周亞輝求賢若渴，他不僅給人才給予高薪，還賦予子公司靈活的分紅權利，員工積極性得到很大提升，團隊很快推出了《血戰》、《圣境傳說》等游戲，并大獲成功。2011年，公司的收入超過1億美元，海外市場的貢獻率高達60%。這一年，周亞輝還得到任正非的賞識，從華為處拿到2億人民幣的融資。

“國際小騰訊”

公司從2012年起就開始轉型移動游戲廠商。近年來，昆侖萬維陸續發行了如《武俠Q傳》、《時空獵人》、《全民奇跡》、《太極熊貓》等深受海外玩家歡迎的手游產品，2013年，昆侖萬維的營收激增至15億人民幣，境外收入比例高達74%。

自2012年起，昆侖萬維開始排隊IPO。經過了漫長等待之后，2015年“昆侖萬維”終于在深圳創業板上市，周亞輝修成正果。上市后，公司連續11天漲停。

如今昆侖萬維發展良好，僅成立8年市值高達316億元。

近年來，周亞輝積極布局新的發展戰略，包含工具軟件、社交平臺、游戲、互聯網金融、視頻娛樂這5大板塊，打造國際級的互聯網生態，而企業的最終目標，是成為全球領先的互聯網品牌。他一直視騰訊為老師并揚言要做“國際小騰訊”。

（對于企業管理方面的問題，作者對此有9年的處理經驗，招人難、留人難、股權分配、合伙人制度等等等等，如果讀者您對此方面有什么想要了解的問題，都可以關注作者并私信作者，作者會對您的問題一一進行解答，還可以無償為您提供一份作者經過幾年經驗整合編輯的《員工動力工具包》，如果對此有興趣或者有問題，請私信作者一句“工具包”，作者會立刻對您進行回復哦！）

廣東獨具特色的幾個景點，外省人大多不知道，了解真正的嶺南風光

廣東是我國經濟最發達的省份之一，有些人對廣東的影響還停留在經濟發達，高樓密集，世界工廠的印象中，其實廣東和我國許多省份一樣，也有自己的獨特的自然風光和歷史人文，旅游景點很多。有些景點別具一格，從中你可以了解真正的廣東，真正的嶺南。

惠州香溪堡 （華南第一古堡、廣東小桂林）

惠州香溪堡

香溪堡旅游區位于惠州市龍門縣，因其獨特的歷史文化遺產和建筑風格，有“華南第一古堡”之稱。大自然的鬼斧神工，造就了香溪堡沿河兩岸的奇林秀水，故又有“廣東小桂林”之美譽。在這里，翠竹成林，您可乘竹筏輕舟，一邊欣賞兩岸“迷人的景致”、 “河中拋網捕魚”，一邊參與“竹籠取寶”等饒有興味的水上活動。

惠州香溪堡

這些有著近500年歷史的古堡和墻體斑斑駁駁但保持完整的古建筑群，其嶺南文化建筑藝術遺風、久經滄桑的歷史、深厚的文化積淀、濃郁的古堡風情，給人留下時光倒流的回味和聯想的空間。

梅州客天下 （客家文化氛圍濃厚、原生態美景）

客天下旅游產業園，深入挖掘客家文化淵源，將“文脈”轉換為“景觀之脈”貫穿全園，是梅州集歷史和現代，文化和休閑為一體的縮影，處處體現“客”文化以及山區美景。主要由“十大文化工程”和“五大景區”組成。

梅州客天下

十大文化工程包括：客家鼎、客家賦、百米大型客家遷徙圖、客家墟日圖、印象客都、潘鶴四大雕塑、作家莊園、客家祠、梅花園、客天下巨石廣場等十個文化含量極高的項目。五大景區則包括客天下廣場、客家小鎮、千畝杜鵑園、郊野森林公園、圣山湖五個景區。

清遠森波拉 （泡火山溫泉、探險奇妙世界）

清遠森波拉

森波拉，一個遠古森林里的山水世界，一處冰川遺址下的樂水天堂，位于京港澳高速佛岡出口右轉4公里，距廣州50分鐘車程，占地2000余畝，坐擁數萬畝羊角山森林公園，“一站式”旅游王國，集主題公園、度假酒店、火山溫泉、冰川水谷等項目于一體。

清遠森波拉

森波拉火山溫泉集山地溫泉和峽谷溫泉特色于一體，被譽為“中國第五代主題溫泉”的開創者。占地120畝，分為花香溫泉區、火山動感區、竹林藥浴區三大區域，擁有不同風格78個原生態溫泉浴池。

肇慶盤龍峽 （廣東最美麗的地方）

肇慶盤龍峽

盤龍峽原始生態旅游區位于德慶縣西北部，距縣城28公里，整個生態旅游區占地3萬畝。區內峽谷漫長，罕見的瀑布群共有大大小小100多個，是首個得到廣東省旅游局認可有10級以上瀑布群的旅游區。被譽為“亞洲罕見、廣東第一”瀑布群。2005 年獲中國最高權威旅游雜志《中國國家地理》評為“廣東最美麗的地方”。

肇慶盤龍峽

盤龍峽景區是一個原始自然生態旅游區和中國龍文化與傳說的圣境。景區內古木蔥蘢，國家一級保護植物“植物活化石”黑桫欏遍布其間，是廣東省攝影家協會拍攝基地。峽谷空氣離子含量達每立方米12.5億個，是南中國最大的天然大氧庫。

韶關云髻山 （廣東“香格里拉”）

韶關云髻山

有廣東“香格里拉”之稱的云髻山地處與從化交界的韶關新豐縣，因地理位置以及氣候的特殊性，形成了“春賞山花，夏弄清風，秋觀楓葉，冬踏冰雪”的四季美景。云髻山擁有“五個唯一”，給人留下一個“風、花、雪、葉” 的美麗印象。分別是：廣東唯一秋天有滿山紅葉的山;唯一可以從山腳爬到山尖的山;唯一一年有四季景色的山;唯一四季從山頂到山腳都有泉水川流不息的山;唯一可以看到雪景的山。

我是檸檬地理，帶你領略不一樣的風景，歡迎您的關注。

昆侖萬維研究報告：StarMaker與Opera高增，游戲筑基

（報告出品方/作者：華泰證券/朱珺，周釗，吳曉宇）

昆侖萬維：Opera 與 Star Group 并表，靜待業績釋放

業務布局完成，管理層利益趨同

昆侖萬維成立于 2008 年，2015 年上市后通過內生和外延，目前形成：海外 K 歌社交平臺 （StarMaker）、海外瀏覽器與信息分發平臺（Opera）與游戲業務（閑徠互娛、GameArk） 三大業務板塊，用戶遍布中國、歐美、東南亞、中東、日韓各地。截至 2Q21，公司整體月 活用戶數超 4.5 億，90%以上位于海外。其中，StarMaker 主打 K 歌社交，通過深度本地化 運營在全球范圍內快速擴張，家族的引入進一步降低獲客成本，是未來公司的核心增長點； Opera 以瀏覽器為基石，持續孵化 Opera News 等新興業務，搜索與廣告收入有望保持較 高增速，元宇宙與電商進一步打開空間；GameArk 與閑徠互娛業務模式相對成熟，為公司 提供有力的現金支持。科技股權投資業務則是公司主業的重要補充，有望持續貢獻利潤。

周亞輝實際控股，管理層利益趨同。根據公司財報與企查查，截至 3Q21，公司創始人周亞 輝直接持昆侖萬維 12.24%的股權，并通過盈瑞世紀間接持有公司 8.79%的股份，合計持有 21.03%的股份，是公司的控股股東、實際控制人。周亞輝同時擔任 Opera 董事長兼 CEO， 收購 Star Group 之前系 Star Group 實際控制人。我們認為，實控人通過并購，將旗下優質 互聯網資產歸于上市公司，能有效保證管理層利益趨同，有助于上市公司長遠發展。

高增長業務并表優化收入結構，可比口徑凈利提升

2020 年以前平臺收入主要來源于閑徠互娛與 GameArk，Opera 與 Star Group 并表有望 持續提振收入、優化結構。據公司財報，昆侖萬維除 2017 年并購閑徠互娛營收大幅增長外， 2018/2019 年收入增速僅 4.1%/3.1%，受 Grindr 業務剝離與 GameArk 流水下滑影響，2020 年營收同降 25.7%至 27.4 億元。Opera 與 Star Group 并表后收入提升明顯，1-3Q21 公司 實現營收 35.7 億元，可比口徑下同增 14%（包含 Star Group、Opera 的搜索和廣告、閑徠 互娛、GameArk，不含 Grindr）；伴隨著 Opera 與 StarMaker 營收的高增長，可比口徑下 公司收入結構也進一步優化，1H21 Star Group 與 Opera 收入占比分別達 29.8%/30.6%， 可比口徑下分別同比 20.0/ 8.4pct。

Star Group 與 Opera 利潤高增長，閑徠互娛與 GameArk 下半年有望回暖。據公司財報， 由于去年同期 Grindr 股權轉讓確認非經常損益 29.5 億元，1-3Q21 昆侖萬維實現歸母凈利 22.5 億元，同比下滑 46.2%；扣非歸母凈利達 19.0 億元，同比提升 55.6%。分產品看：1H21 集團投資收益 4.6 億元， 3Q 單季度追覓 Dreame 為公司帶來 10.9 億元的投資收益，同時 確認滴滴公允價值變動損失 3.49 億元；1H21 Star Group 實現凈利潤 9,527 萬元，同增 322.0%，Opera 實現凈利潤 3.03 億元，扭虧為盈，Star Group 與 Opera 歸屬上市公司凈 利潤分別達 6,943 萬元/1.66 億元，伴隨 StarMaker 在既有國家深耕并拓展新地區營收以及 Opera News 在發達地區持續突破，利潤較快增長有望維持；GameArk 由于主力游戲均在 下半年上線，1H21 小幅虧損 0.27 億元，隨著 1Q22《圣境之塔》在中國大陸由字節代理上 線，以及后續精品游戲相繼推出，22 年有望扭虧；據公司業績發布會，閑徠互娛受疫情高 基數影響，上半年利潤同比下滑，但 1-3Q21 凈利潤單季度環比均有提升，業績持續回暖。

Star Group：以 K 歌切入的音頻社交平臺，未來高增長可期

StarMaker 玩法多樣，用戶持續破圈向上，超 Smule、Wesing 等競品。Star Group 的主 要產品 StarMaker 是一款 UGC 音頻社交軟件，主要玩法包括 K 歌、家族、語音房、視頻 直播、游戲等，憑借著豐富的家族社交功能、深度本地化運營能力與豐富的內容曲庫，逐 步從東南亞、中東等優勢地區向拉美、俄羅斯等高人口地區與西歐、北美、日韓等高 ARPU 值地區擴展。據易觀資訊，2020 年 StarMaker 全球下載量超 6,000 萬次，單月 3 分鐘以上 UGC 音樂作品數量超 4,000 萬個；據 App Annie，截至 2021 年 10 月，StarMaker MAU 達 2,073萬，同比提升 11.0%，在出海社交娛樂 App中排名前列，高于競品Wesing與Smule。

以 K 歌為流量抓手獲客，依托家族社交實現留存

StarMaker 精準定位細分賽道，以 K 歌為流量抓手，成本低、效率高。與 TikTok、KwAI、 BIGO Live 等綜合性短視頻直播平臺不同，StarMaker 精準地定位 K 歌賽道，滿足用戶的垂 直化需求，在流量內卷的時代避免與其他巨頭的正面競爭，具有較強護城河。同時我們認 為，音樂的生命周期是無限存續的，每個時期均會有熱門流行歌曲推出，而 StarMaker 能 夠借力熱歌流量，持續擴大平臺影響力，成本低、效率高。

強社交屬性是 StarMaker 超過 Wesing、Smule 等競品的主要原因。我們認為社交能夠增 強用戶粘性，提升獲客效率，對標國內 K 歌市場，全民 K 歌在唱吧推出 2 年后上線，但迅 速完成反超，其主要原因在于騰訊生態鏈中社交關系的導入，使得用戶能夠在生態中快速 裂變。與 Smule、Wesing 等海外 K 歌軟件相比，我們認為 StarMaker 的主要優勢在于：1） Smule 更加偏向于工具，仍然以付費升級 VIP、解鎖會員歌曲為主要盈利模式，然而 K 歌 本身消費屬性較弱，特別在新興市場，用戶的付費能力與付費意愿較低，可供選擇的歌曲 有限，一定程度降低用戶體驗，不利于平臺的進一步擴張；2）與國內社交騰訊一家獨大不 同，海外的社交體系更加分裂，Wesing（全民 K 歌海外版）用戶擴張進度較慢；3）除娛 樂性外，StarMaker 的社交屬性更強，以 K 歌為渠道獲客，并通過社區運營完成用戶留存， 而家族則是社交的主要承載形式。StarMaker 一方面基于地域、興趣等因素在內容層面完成 用戶整合，另一方面扶持“土豪”建立家族，通過 N 對 N 的社群關系完成用戶連接，提升 用戶參與感與留存度，成為海外頭部 K 歌 App。

StarMaker 為家族用戶提供多樣化權益，家族社群內部分工明確，去中心化特征明顯，不同 用戶均能在家族中找到自身定位，增強參與感與粘性。據公司官網，截至 2021 年 12 月 6 日， StarMaker 家族數量超過 15 萬，家族用戶超 600 萬：1）StarMaker 家族采取“去中心化” 管理方式，據我們調研，單個家族人數上限為 600 人，一般在 100-200 人之間，有效避免頭 部家族對社交的壟斷，保證長尾社群用戶體驗，同時家族長在成員審核時也會更加慎重，保證 家族成員質量：2）StarMaker 家族內部分工明確，其中家族長負責整個家族的運營，Star 主 要負責唱歌，土豪負責打榜，而普通成員也可以通過拉新、打卡等方式提升家族活躍度，家族 成員各司其職，有效增強參與感。在運營方面，平臺會定期舉辦如家族 PK 對抗賽等各種活動， 并聘請當地知名制作人為 PK 第 1 名的家族制作原創歌曲，有效增強成員榮譽感；3）StarMaker 為家族用戶提供多樣權益，當用戶加入家族后，作品會被推送到家族首頁展示，據 StarMaker 官網，家族用戶作品曝光度較非家族用戶提升超 40%；用戶通過參與多種多樣的家族活動， 能夠提升漲粉效率，在完成家族專屬任務后，還能獲得額外的鉆石金幣；作為家族的家族長/ 小族長/管理員，除了家族任務的福利外，還能享受管理員的專屬福利，其中家族長可以獲得 家族收入的 50%，較大程度上鼓勵用戶創立新家族，激勵管理員更好地運營家族。

加強與網紅、明星與版權方合作，業務模式具有較強的復制能力

StarMaker 打造專屬音樂 IP，引入音樂網紅，持續提升平臺本地影響力。由于用戶在 K 歌 休閑之余，對歌唱比賽等競技娛樂也有較大需求，StarMaker 推出官方 K 歌賽事，打造平 臺專屬音樂 IP。在全民造星賽事中，觀眾通過打投選拔出優秀選手，獲勝的“草根”選手 能夠獲得明星指導、單曲發行、簽約唱片公司等獎勵，截至 2Q21 StarMaker 已在東南亞各 國累計舉辦近 20 場 IP 賽事，成為當地最大規模的線上音樂比賽。在推廣方式方面，除常 規的買量外，StarMaker 合作優質本地音樂網紅，通過站外宣傳 站內直播，有效提升平臺 影響力與用戶粘性。據公司官網，StarMaker 1H21 在東南亞、中東等地區累計合作近 200 位 TikTok/Youtube 網紅，視頻發布 3 天內累計播放量超 7,500 萬，累計互動量超 900 萬， 助力 StarMaker 成為當地頭部音樂平臺。

海量音樂版權構筑競爭壁壘，美顏、修音效果豐富保證用戶體驗，降低創作門檻。據公司 公告，StarMaker 較早與索尼、華納、環球等主流的版權商建立合作關系，因此版權費用相 對較低且后續漲價幅度不大，目前已基本實現全球熱門歌手全覆蓋，擁有超過 500 萬高質 量音樂伴奏及歌詞版權，為日本、韓國、印度、中東等多個國家和地區提供本地化的內容 曲庫，先發優勢較為明顯。除此以外，StarMaker 還提供多元化的美顏、修音效果，滿足用 戶的差異化需求，并進一步降低 UGC 創作門檻。

StarMaker 深化與明星、版權方合作，成為新歌宣發的重要平臺，互惠共贏持續為平臺引 流。與 Spotify、QQ 音樂等流媒體不同，StarMaker 引導用戶“唱歌”而非僅僅“聽歌”， 因此互動性和宣發效果更好，通過與上游歌手、版權方合作實現互惠共贏。據公司官網， 1H21 公司與印尼、越南、菲律賓等地的 9 大頂流明星舉辦合唱、直播等活動，累計合唱作 品數量超 30 萬，作品分享數超 250 萬，推廣視頻累計播放量超 3,500 萬。同時 StarMaker 還與印度、印尼的頭部版權方達成新歌發售的長期合作，合作的 MV 將打上“Sing it on StarMaker”標簽，持續為平臺引流。

依托 AI 算法實現精準內容發放，建立起完善的 SOP（Standard Operating Procedure）流 程，業務模式具備大規模可復制能力。相比起國內市場的相對統一，海外用戶畫像趨于多元 化，即使是同一國家，其文化、宗教、語言等方面仍有較大差距。根據公司財報，StarMaker 針對全球 50 多種語言進行改良，尊重當地用戶的文化與認知，并從產品、運營、BD（Business Development）等多個層面進行適配。據白鯨出海，在算法上，平臺依托自研的 AI 標簽算法 與全球知識庫，使得音樂內容能夠跨文化圈層精準發放；在運營上，StarMaker 擁有完善的 內容審核機制，將內容優劣評判標準交付當地員工，確保內容分發符合當地用戶口味。據公 司公告，StarMaker 目前已建立起較完善的 SOP 流程，從最開始的版權、曲庫、點唱率，再 到買量獲客、明星/IP 合作、社群承接，以及后續的商業化變現，經過多年區域化運營，已經 具備大規模復制的能力，未來隨著平臺逐步進入新市場，用戶規模高增長有望持續。

抓住新興市場紅利，成長空間未來可期

StarMaker 在中東、東南亞優勢市場快速擴張，維持在 iOS 音樂暢銷榜前列。東南亞人口 眾多，移動互聯網滲透率較高、人均在線時間較長，且具有一定消費能力；MENA 地區缺 乏線下社交項目，StarMaker 彌補市場供需缺口，實現快速擴張。據公司公告，2017-19 年， StarMaker 以打磨產品為主，并未進行大規模推廣；2020 年初，公司加大在東南亞、中東等 多個地區的產品投放，下載量與用戶規模快速增長。據七麥數據，2021 年 1 月 1 日-12 月 28 日，StarMaker 在印尼/菲律賓/越南/馬來西亞/沙特/埃及的 iOS 音樂暢銷榜平均排名分別為 5.4/1.2/2.5/3.6/2.6/8.6，維持在高位；據 App Annie，2021 年 10 月，StarMaker 在印尼/菲 律賓/越南/馬來西亞/沙特/埃及的 MAU 分別達 87/90/289/21/28/31 萬，較 2020 年 1 月分別提 升 88%/3299%/8720%/1523%/29%/1268%。

未來將持續拓展俄羅斯、南美等高人口國家與歐美、日韓等高 ARPU 值國家。據公司官網， 1H21 StarMaker 已建立以墨西哥為核心的拉美本地化運營中心，完成社交板塊的冷啟動， 在拉美、俄羅斯等新地區社交用戶滲透率達 35%，我們認為憑借著平臺完善的 SOP 流程與 較強的本地化運營能力，拉美、俄羅斯中期有望成為 StarMaker 用戶增長的重要引擎。同 時 StarMaker 還持續發力歐洲、北美、日韓等高 ARPU 值地區，雖然用戶規模占比相對較 小，但長期來看具有較大的滲透潛力，近期拓展已初見成效。

對標國內 K 歌市場，StarMaker 用戶規模仍有較大上行空間。據易觀咨詢與 App Annie， 截至 2020 年 12 月，中國網民規模約 9 億，而全民 K 歌 MAU 約 1.2 億，對應滲透率達到 13.3%；海外網民規模約 38 億，是國內的 4.2 倍，而 Star Group 的滲透率僅 0.5%，對標 國內，整體 MAU 規模仍有較大上行空間。

深耕優勢地區提升 ARPU，持續拓展新地區營收

Star Group 仍然處于商業化早期，營業收入快速增長，為保障用戶體驗，廣告收入占比較低， 充值為主要收入來源。據公司財報，1H21 Star Group 實現營收 6.85 億元，同比增長 232.4%； 1-3Q21 營收增速達 173%。從結構上看，2020 年 Star Group 充值收入占比高達 98.4%，用戶 可以充值虛擬貨幣、購買虛擬禮物進行轉贈打賞，更好地發展社交關系；同時用戶還可充值會 員，享受無限的 VIP 歌曲、免除廣告、高亮名稱等特權，訂閱價格約 5.49 歐元/月。StarMaker 作為社區化應用，為保障用戶體驗，目前 Star Group 廣告收入占比相對更低，2020 年僅 1.6%。（報告來源：未來智庫）

深耕優勢國家提升用戶 APRU，持續拓展新地區營收。據公司財報，在既有市場中， StarMaker 持續推進 PUGC UGC 的模式，加強直播商業化變現，1H21 直播板塊營收同比 提升 23 倍；同時平臺還創新社交變現模式，推出豐富的家族對抗賽，1H21 家族營收同比 增長 100%。在新市場拓展方面，1H21 StarMaker 在拉美、俄羅斯等新市場單月流水超 300 萬元，流水月均復合增長率達 45%。據 App Annie，1H21 StarMaker 平均 MAU 達 2,078 萬，同比提升 22.7%，對應月均 ARPU 達 5.41 元，同比提升 170.9%。展望未來，我們認 為隨著平臺在優勢地區的深耕與新地區的用戶拓展，MAU 有望快速提升，而精細化運營和 社區建設能夠有效提升用戶付費意愿，ARPU 高增速有望維持，帶動整體收入持續向上。

社區化運營具有更高的 ROI，快速擴張期仍保持較高凈利率水平，利潤對賭有望超額完成。 伴隨公司營收快速增長，成本持續攤薄，同時 StarMaker 以 K 歌為流量入口，通過家族社 交實現用戶留存，自然流量占比更高，相較于純買量平臺盈利能力更強。據公司財報，2020 年 Star Group 毛 利 率 達 51.3% ，同比 33.7pct ，銷售 / 管 理 / 財務費用率分別為 30.8%/1.6%/4.0%，分別同比-6.2/-2.4/-6.8pct；2019 年末，Star Group 已實現單月盈利， 1H21 凈利潤 9,526 萬元，同比提升 322%，凈利率達 13.9%，同比 3.0pct。公司收購時承 諾 2021-23 年扣非后凈利不低于 1.92/2.30/2.76 億元，我們認為隨著公司用戶拓展與商業 化加速，3 年業績目標有望超額完成。

Opera：關注 Opera News 與元宇宙布局

Opera 成立于 1996 年，是全球領先的互聯網平臺公司，業務涵蓋 PC 瀏覽器（Opera for computers、Opera GX）、移動瀏覽器（Opera mini、Opera for Android、Opera for iOS）、 新聞分發平臺（Opera News）、游戲（GameMaker Studio、GXC）、金融科技（Dify）等。 據公司財報，3Q21 平臺整體 MAU 達 3.52 億，且持續向高 ARPU 值地區滲透，其中北美 MAU 同增 46%，歐洲 MAU 同增 9%。

分業務看，瀏覽器業務用戶規模較大且保持穩定增長，是 Opera 新產品啟動的重要切入點。 據 StatCounter，按照頁面訪問量統計，2021 年 3 月 Opera 瀏覽器全球市占率約 2.1%， 2019-20 年相對保持穩定，在第三方瀏覽器中僅次于 Firefox；據 App Annie，按照 DAU 計算， 2021 年 4 月 Opera 瀏覽器矩陣整體日活達 4,300 萬，超過 Firefox 的 3,300 萬，在第三方瀏 覽器中排名第一。Opera News 是 Opera 業務增長的核心，目前在非洲已處于絕對領先，未 來有望加速拓展歐洲等發達地區，提升商業化變現能力；游戲引擎與歐洲電商業務雖處早期 但高速增長，長期有望打造第二增長曲線。與此同時，公司分別持有 NanoBank/StarMaker /Opay 42.35%/19.35%/6.44%的股權，投資標的業務發展良好，持續貢獻穩定收益。

Opera 瀏覽器：平臺生態基本盤，新業務重要入口

Google Chrome、Safari、Microsoft IE 等默認瀏覽器主要服務自身生態系統，由于受眾較 廣，提供的功能也相對常規化，據 Statista 的統計，從歷史來看，約 20%的用戶不滿足于 此，進而選擇第三方瀏覽器。Opera 作為第三方瀏覽器，通過差異化、垂直化滿足用戶的 多樣化需求，整體用戶數穩定增長，構成了平臺生態的基本盤。據公司財報，4Q20 手機 PC 瀏覽器 MAU 達 3.76 億，同增 5.8%，憑借其龐大的用戶規模、豐富的產品矩陣，成為公司 孵化新產品、新業務的重要入口。

Opera 在 PC 端包括 Opera for Computers 與 Opera GX 兩款瀏覽器，用戶主要分布在歐洲， 憑借差異化策略與新功能持續迭代，近年來穩定增長，2Q21 整體 MAU 達 0.78 億，同增 4.0%。

相比起Windows與 iOS系統默認瀏覽器，Opera for Computers主打差異化的競爭策略， 通過豐富功能與優異的性能，滿足高端人群需要。Opera for Computers 基于調整后的 Chromium 引擎開發，對耗電量、運行速度等指標進行優化。在遵守當地政策的前提下， Opera for Computers 還為用戶提供獨有的內嵌 VPN 功能，保障瀏覽的隱私性與安全性， 憑借自帶的廣告攔截功能，加載速度最高可提升 5 倍。除此以外，Opera for Computers 還 為用戶提供內置的匯率換算工具，使得在線購物更加方便，瀏覽器側欄中添加有 Facebook Messenger、WhatApp、Instagram 等社交網絡，方便用戶及時溝通，未來公司亦將持續推 出新功能，迎合高端用戶的多樣化需求。

Opera GX 專注游戲用戶，2Q21 發布移動版，3Q21 整體 MAU 達 1,300 萬，環增 18.2%。 據公司官網，Opera GX 是全球首款專為游戲用戶打造的瀏覽器，用戶可以自定義界面配色 以匹配游戲環境，并在 GX Corner 中獲取限時特賣、發售日歷、游戲新聞等多種資訊。同 時 Opera GX 還內嵌有 Twitch、Discord 等多種功能應用，用戶可以輕松訪問自己關注的直 播頻道，并與隊友開展實時語音通話。截至 1Q21，Opera GX 中 Discord 的使用人數超過 20 萬，每周有超 100 萬條信息發送。除此以外，通過 Opera GX 內置的 Limiter，用戶可以 限制該瀏覽器對 CPU、RAM 與網絡寬帶的占用，保障流暢的游戲體驗。據公司財報，Opera GX PC 版與移動版分別于 2Q19 與 2Q21 推出，用戶數量保持快速增長，2Q21 在 PC 端 MAU 達 1,000 萬，移動端用戶數約 100 萬，3Q21 PC 移動端用戶數進一步增至 1,300 萬， 環比 2Q21 提升 18.2%。 Opera 在手機端主要包括 Opera Mini、Opera for Android、Opera for iOS 三款瀏覽器， 4Q20 智能手機瀏覽器 MAU 1.9 億，同增 0.8%，功能手機 MAU 0.64 億，同增 6.8%，整 體平穩。

Opera mini 適配低端機型，有效降低流量成本，在亞非使用較多，HYPE 或成用戶增長的 新動力。

Opera mini 于 2006 年首次推出，在智能手機和功能手機上均能流暢運行，憑借其 先進的數據壓縮技術，在較差的網絡環境下仍能保障用戶瀏覽體驗。除此以外，Opera mini 作為一款基于云的瀏覽器，安裝速度快、占用空間小，有效適配低端機型。據公司官網， 當用戶使用 Opera mini 進行網絡訪問時，該瀏覽器能夠將原網頁（包括圖文）壓縮到原有 大小的 10%，一定程度上降低用戶數據流量成本，因此 Opera mini 在流量價格較高，網絡 速度較慢的亞非地區覆蓋率更高。據公司官網，2021 年 2 月 Opera mini 推出首個內置于瀏 覽器的聊天應用程序 Hype，用戶無需下載，即可方便快捷地分享互聯網內容，截至 2021 年 3 月，覆蓋用戶已超 100 萬；2Q21 Hype 已在非洲地區核心核心國家上線試運行，新增 用戶破百萬，長期或將成為用戶增長的新動力。

Opera for Andoid 與 Opera for iOS 集成多樣化功能，在歐美等發達地區更受歡迎。Opera for Android于 2013年推出，瀏覽器基于 Chromium 引擎開發，并針對大屏與平板進行優化。 2018 年 2 月，Opera for Android 成為首款集結加密錢包的瀏覽器，次年 3 月，該瀏覽器推 出內置 VPN 功能。Opera for iOS 在 4Q18 推出，與 Opera for Android 類似，作為在 iOS 上的旗艦款，該瀏覽器集合了廣告攔截、加密錢包等多樣化功能，滿足高端用戶多樣化需 求，因而在歐美等發達地區更受歡迎。

Opera News：強勢切入歐美市場，業務增長的核心引擎

Opera News 最早內置于 Opera 瀏覽器中，而后推出獨立 App，是一款 AI 算法驅動的新 聞聚合平臺，4Q20 PC 端月活 1.68 億，同增 35.4%，獨立 App 月活 0.43 億，同增 9.5%。 Opera News 的運營模式與今日頭條類似，在海外文化多元化的背景下，利用自然語言處理 等技術快速識別文化與語言差異，主動向用戶精準推送包括新聞、視頻等個性化內容，有效 提升消費效率與滿意度。營銷策略方面，Opera News 最早內置于 Opera 瀏覽器中，憑借瀏 覽器龐大的用戶規模進行導流，培養消費習慣，降低教育成本；2018 年 1 月，Opera 正式推 出 Opera News App，4 星期內下載量即達到 100 萬次。分區域看，Opera News App 最初專 注于尼日利亞、肯尼亞與南非市場，然后拓展至科特迪瓦等法語國家，隨后將業務模式復制 至北非、印度、印尼，以及歐美等發達國家。據公司公告，Opera News 用戶數量保持高增 長，4Q20 整體 MAU 達 2.1 億，同增 29.3%，其中 PC 端在絕對數量與增速上保持領先。

Opera News Hub 刺激獨家內容產出，提升 Opera News 用戶活性。2019 年 9 月，公司 首次在尼日利亞推出 Opera News Hub，使得內容創作者可以通過發布獨家內容，并基于閱 讀量等指標獲得收入，隨后公司將業務模式推廣至另外 5 個非洲國家。據公司公告，截至 1Q21，Opera News 每天有超過 1 萬條本地獨家內容產出；自 Opera News Hub 推出后， 平臺整體文章點擊量提升 60%，文章閱讀時間增加 40%，Opera News App 使用時間增幅 達 20%，較大程度提升用戶活性。

歐美等發達國家是 Opera News 未來用戶增長與商業化的核心發力點。憑借著 Opera 瀏覽器 生態的強勢引流與本地化內容輸出，Opera News 的商業模式在非洲已經跑通。2021 年 Opera 在營銷側持續加碼，不斷向商業化潛力更大的國家歐美拓展。據七麥數據，Opera News 在歐 洲主要國家 iOS 新聞免費榜排名較年初大幅提升，21 年 3 月 1 日至 21 年 12 月 19 日，在法國 /德國/英國/美國平均排名 9.3/16.4/21.4/17.8。據 App Annie，2021 年 4 月 Opera News App 在英法德國 MAU 達 234 萬，僅次于 Google News，超過 Le Monde、Flipboard 等傳統新聞平 臺；而在美國，Opera News 僅次于 Google News 和 News Break 排名第三。

商業化：搜索 廣告主業快速增長，瀏覽器 引擎 社區切入元宇宙賽道

Opera 頭部客戶資源豐富，搜索和廣告為其核心主業。經過多年的發展，Opera 的變現方式已 較為成熟，廣告和搜索是其核心主業。據公司公告，在廣告和搜索領域，Opera 已經與 Google、 Facebook、Yandex 等國際巨頭建立起長期合作關系，在電商&旅游、體育等領域，Opera 也 實現了頭部客戶的廣泛覆蓋，2020 年商業化合作伙伴達 400 名。同時 Opera 也在持續剝離非 主營業務，2020 年 8 月，Opera 將全資子公司 TenSpot Pesa 歸于 NanoBank 旗下，用以置換 NanoBank 42%股權，新興市場的金融科技業務不再并表；2020 年 9 月，Opera 關停零售業 務；自 2Q20 開始，Opera 逐漸減小對關聯機構 Opay 的低利潤技術轉讓業務。據公司財報， 1-3Q21 搜索與廣告合計實現營收 1.74 億元，同比提升 63.1%，收入占比達 97.8%。（報告來源：未來智庫）

伴隨 Opera 向歐美等發達國家拓展，單用戶收入持續提升，2021 年營收預期進一步上調。 Opera 聯合 CEO 宋麟在 1Q21 業績交流會上表示，從商業化變現角度看，美國用戶 ARPU 約為非洲用戶的 10 倍，歐洲用戶約為非洲用戶的 6-10 倍。據公司財報，3Q21 Opera 單用 戶收入達 0.75 美元（年化），環比提升 19%，同比提升 80%，未來隨著 Opera 產品逐漸向 歐美等發達地區拓展，搜索與廣告業務有望維持較高增速。基于主業的良好發展勢頭，Opera 進一步上調營收預期，根據公司在 3Q21 業績交流會上的指引，2021 年 Opera 預計整體實 現營收 2.48~2.50 億美元（前值：2.42~2.47 億美元），同比提升 51%（中位數），其中 4Q21 預計實現營收 0.70~0.72 億美元，同比提升 41%（中位數）。

憑借差異化策略與新功能迭代，搜索業務快速增長。受疫情影響，1-3Q20 Opera 搜索業務承 壓，4Q20 以來恢復趨勢明顯，1-3Q21 實現收入 0.87 億美元，同比提升 49.0%，3Q 單季度實 現營收 0.31 億美元，同比提升 44.6%。我們認為憑借著差異化的策略與新功能的持續迭代，特 別在 Opera GX 游戲瀏覽器的推動下，整體用戶數有望穩定增長，帶動搜索收入持續向上。據 公司財報，4Q20 搜索業務月均 ARPU 為 0.032 美元，同比提升 7.9%，仍有較大提升空間。

Opera News 在發達國家拓展勢頭良好，是 Opera 未來業績的核心增長點。據公司財報， 1-3Q21 Opera 實現廣告收入 0.87 億美元，同比提升 80.1%；3Q21 單季度實現收入 0.35 億 美元，同比提升 83.5%，首次超過搜索業務，成為公司的第一大收入來源，其中 Opera News 收入占廣告整體收入的一半左右。我們認為，Opera News 對于廣告業務的提振包括：1）廣 告點位拓展；2）提升日均時長；3）AI 算法更精準發放；4）更大范圍的潛在廣告受眾；5） 更高的 ARPU。據公司公告，憑借著 Opera 瀏覽器生態導流，4Q20Opera News 月活達 2.10 億，同增 29.2%，且在歐美等發達地區拓展勢頭良好，成為 Opera 業績的核心增長點。

收購 YoYo Games（GameMaker Studio 游戲引擎），發布游戲社區平臺 GXC，結合游戲 瀏覽器 Opera GX，打造集內容研發、發行、商業化的一站式 UGC 元宇宙社區。

GMS（GameMaker Studio）引擎開發門檻低，適配主流游戲平臺，同時開發團隊強大， 技術處于行業領先地位，助力 UGC 內容創作。2021 年 1 月 Opera 以 1,000 萬美元收購 YoYo Games，其旗下的 GMS 是一款知名獨立游戲引擎，擁有超 30 萬人的開發者社區， 我們認為其優勢包括：1）GMS 致力于降低游戲開發門檻，拖拽式的操作及簡單的編程使 得初學者僅需幾小時即可學會制作并發布一款簡單的游戲；2）基于 GMS 開發的游戲適配 Windows、Android、iOS、Mac、Linux、PS4、XBOX、Switch 等主流游戲平臺，降低跨 平臺開發成本；3）GMS 功能強大，公司自研 GML GameMaker Language 開發語言，支 持 2D 物理引擎 Box 2D、3D 音效引擎等功能，滿足開發者的多樣化需求；4）截至 21 年 11 月元宇宙團隊約 200 人，其中 80%以上為研發人員，核心成員均來自于 Google、 Facebook 等大廠。

GXC 游戲社區連接用戶和開發者，加速元宇宙 UGC 內容生態構建。2021 年 9 月 Opera 正式推出 GXC 開發者端，同年 11 月發布 GXC 玩家端，將游戲開發者與玩家結合在一起。 據公司官網，目前 GXC 首批已上線超 500 款游戲，玩家可以從 Opera GX 瀏覽器中一鍵開 啟 GXC 原生游戲；同時開發者可以將基于 GMS 開發的游戲一鍵發布到 GXC 平臺，從而 進一步提升 GMS 的普及度，7 月以來下載量提升了 3 倍。

歐洲金融電商業務持續推進，探索業務新增長點。Opera 于 1Q21 推出歐洲金融電商品牌 Dify，為用戶提供內置于瀏覽器中的購物 Cashback 返現功能，目前已經與 Ebay、PC Components 國際巨頭開展合作。用戶通過綁定 Dify 錢包，可以獲得一張帶有額外返現功 能的虛擬卡，從而形成電商 支付的完整鏈路。據公司財報，3Q21 該業務 GMV 環比 2Q21 提升 105%，用戶數達 10 萬，依托流量生態與閉環建設，具有商業化前景。

隨收入快速提升，3Q21 市場推廣費用率有所下降，長期盈利能力有望向上。從費用端看， 由于 2021 年起 Opera 加大在發達地區的拓展力度，市場推廣費用有所提升，但隨著收入 快速增長，費用率實際有所下滑，3Q21 市場推廣費用/營業收入為 48.5%，環比下滑 10.2pct。 從利潤端看，Opera 1-3Q21 實現凈利潤 6,843 萬美元，去年同期為 1.51 億美元，其中與 Nanobank 的股權置換確認收益 1.48 億美元；1-3Q21 調整后凈利潤 8,357 萬美元，同比提 升 375%。我們認為未來搜索和廣告業務有望保持快速增長，而元宇宙與電商業務則進一步 打開變現天花板，疊加優質投資標的利潤貢獻，長期來看，Opera 盈利能力有望持續向上。

游戲：現金牛業務，新品推出促進業績穩定增長

GameArk：老游戲夯實基本面，新品推出有望穩健增長

GameArk 研運一體全球化發行，老游戲夯實業績基本面。公司以網頁游戲起家，而后全面 向移動游戲轉型，2018 年 8 月正式啟動獨立品牌 GameArk，業務涵蓋移動游戲的研發、 發行與運營，品類上也從傳統的 MMORPG 拓展至 SLG、休閑游戲等，主要游戲均在全球 進行發行。據公司公告，1H21 GameArk 海外市場收入占比達 48%，主要以歐美、日韓、 東南亞為主。公司老游戲生命周期較長，上線多年仍能貢獻相對穩定流水，夯實業績基本 面。據公司財報，1H21 GameArk 實現營收 3.92 億元，其中《部落沖突》《神魔圣域》《BLEACH 境 · 界 - 魂之覺醒 : 死 神 》《 龍之谷 M 》《 部 落 沖 突 ： 皇 室 戰 爭 》 分 別 貢 獻 收 入 1.24/0.61/0.51/0.46/0.33 億元，合計收入占比達 80.4%；由于公司 2021 年主力新游均在下 半年推出，而上半年已開展相應營銷活動，1H21 GameArk 凈虧損 0.27 億元，未來隨新游 上線確認收入，下半年虧損有望收窄。

公司自研游戲主要包括《BLEACH 境·界-魂之覺醒:死神》《神魔圣域》，同時 GameArk 還擁有《部落沖突》《部落沖突：皇室戰爭》《海島奇兵》大陸地區 Android 版與《龍之谷 M》 海外版的代理權。受 1H20 疫情高基數影響，1H21 主要游戲流水同比均有一定下滑。

《神魔圣域》是公司自研的一款西方奇幻題材 MMORPG 手游，2016 年 7 月簡體中文版本 率先上線，并基于全球同版發行的方式，在印尼、俄羅斯、波蘭、阿根廷等新興市場取得 亮眼表現。《神魔圣域》在全球范圍內積累了眾多深度玩家，是公司目前生命周期最長的自 研手游，活躍用戶數雖有所下滑，但 ARPU 整體走高，2Q21 達到 48.8 元，同增 21.5%， 1H21 充值流水 6,653 萬元，同降 36.1%。

《BLEACH 境·界-魂之覺醒:死神》是由 GameArk 聯合 KLabGames 研發的日本動漫 《BLEACH 境·界》官方手游，2018 年 11 月中國大陸上線后即獲 iOS 游戲首頁推薦，港 澳臺版本于同年 11 月推出后獲得 Google Play 游戲頁推薦。2019 年以來，該游戲相繼登 錄東南亞、韓國、歐美等市場，曾在法國、希臘、印尼等 11 個國家登頂 iOS 角色扮演榜， 1H21 游戲流水自然衰減至 3,518 萬元，同降 61.5%。

《龍之谷 M》2018 年 2 月于繁體區上線，首月位列 iOS 與谷歌暢銷榜 Top 3 與免費榜 Top 1，同年二季度該游戲在東南亞與歐美上線，其中東南亞單月創收超 5,000 萬元。2019 年 以來，《龍之谷 M》陸續南美與非洲等市場拓展。據公司公告，2Q21 該游戲 ARPU 達 62.1 元，同比提升 34.3%，1H21 游戲流水 4,163 萬元，同降 31.0%。

《部落沖突》、《部落沖突：皇室戰爭》、《海島奇兵》由芬蘭開發商 Supercell 研制，其中《部 落沖突》與《部落沖突：皇室戰爭》國內 Android 版由公司分別于 2015/2016 年代理發行， 長周期效應明顯，1H21 分別貢獻游戲流水 1.34/0.36 億元。

《圣境之塔》海外上線后在核心市場表現相對穩定，預計 1Q22 由字節代理在大陸推出，后 續游戲儲備豐富流水增量可期。據公司財報，2021 年 7 月自研游戲《圣境之塔》（The Legend of Neverland，中文名“夢幻島傳說”）在東南亞地區正式上線，當月獲得 App Store 首頁推 薦 9 次，截至 3Q21 累計實現 300 萬安裝；留存率方面，《圣境之塔》首月新增用戶次留率達 50%，且伴隨安裝規模提升，次留、安裝成本依然維持在良好水平；商業化方面，據七麥數 據，2021 年 7 月以來，《圣境之塔》早印尼 iOS 暢銷榜平均排名位 16.5，表現相對穩定。2021 年 9 月，《圣境之塔》獲得字節跳動全資子公司巨量引擎獨代，預計 1Q22 在中國大陸發行， 有望為 GameArk 貢獻可觀的流水增量。除此以外，公司積極推進《秘境召喚》《月下誘惑》 《守護》《戰龍傳說》等精品游戲的研發競爭，預計將于未來 1 年內上線，其中乙女類游戲《月 下誘惑》在歐美地區測試次留達 45%，首月 ROI 超 100%，預計在 4Q22 上線。

閑徠互娛：挖掘 3-6 線城鎮需求，現金牛業務護城河高

專注地方特色棋牌，持續創新玩法，深耕 3-6 線城鎮市場，推出房卡模式深度還原線下場 景，提升付費率。閑徠互娛成立于 2016 年，主營地方麻將和棋牌類游戲，將休閑益智與競 技對抗相結合，內沉淀大量的深度用戶。同時平臺在傳統棋牌玩法的基礎上深挖消費者需 求，持續創新游戲模式，打造極具地方特色的差異化產品體系，在四川、湖南、云南、貴 州、廣州等省份具有較強的先發優勢。據公司公告，1H2021 閑徠互娛在國內房卡棋牌市場 占有率達 29%，穩居市場頭部地位。在城市線方面，公司致力于為 3-6 線城鎮用戶提供專 業、多樣化的在線文娛生活，通過不斷下沉產品和服務，有效增強低線城鎮用戶的市場與 粘性。在收費模式上，閑徠互娛推出房卡模式，用戶通過消費房卡邀請好友進行游戲，從 而深度還原線下場景，實現線下用戶向線上轉移，提升用戶付費率。

閑徠互娛已完成 iOS 產品矩陣升級，1-3Q21 單季度凈利潤環比持續提升。閑徠互娛是公司 護城河較高的現金流業務，1H21 實現收入 4.94 億元，凈利潤 3.31 億元，凈利率達 67.2%， 由于 2020 年疫情高基數影響，業績同比有所下滑。據公司官網，上半年閑徠互娛已完成 iOS 線上產品矩陣的升級，迭代超 100 種玩法，iOS 端月活達 50 萬，1-3Q21 單季度凈利潤環 比持續提升。我們認為，隨著公司分地域差異化運營體系持續完善，疊加玩法創新，用戶 粘性、ARPU 將進一步提升，游戲聯運、廣告變現收入有望成為利潤新增長點，下半年業 績有望同比回暖。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站