原標題：年少勝虎，肥馬輕裘，體育游戲開發商望塵科技港股IPO：中國區增長緩慢，亟需出海證明自己

盈利能力處于A股游戲公司中間水平，現金流還不錯。

作者 | 小鑫

編輯 | 小白

9月21日，望塵科技（Gala Sports）在港交所遞交了上市申請文件。

此前，公司于去年6月30日、今年3月21日遞交的上市文件均已失效，上市之路頗為不順。

望塵科技成立于2013年，總部位于深圳；創始人賈小東和黃翔都非常年輕，分別只有34歲和38歲，屬于風云君老板說的那種“大學生看了會激動的企業家”。

（來源：有趣有料的市值風云APP社區）

賈小東曾在深圳市范特西科技有限公司擔任過《范特西籃球經理》主策劃和產品經理，隨后自己出來創業。

望塵科技的主業是運動模擬游戲的開發、發行和運營，與《范特西籃球經理》屬于一個類型。只不過望塵的是手游，《范特西籃球經理》是一款頁游。

去年，公司營收4.6億，經調整凈利潤5673萬（調整項為可轉債公允價值變動和上市開支），同比分別增長13.6%、24.7%；

今年上半年營收3.0億，經調整凈利潤2733萬元，同比分別增長62.9%、34.7%。

在兩大游戲巨頭之間活出一片天

望塵科技的規模只有300多人，與我們熟悉的騰訊控股、網易等游戲巨頭不同，公司只能把資源和精力集中在少數游戲上。

公司目前正在運營的游戲僅4款。拋開今年7月剛發布的《最佳球會》不說，已經體現在財報上的游戲有3款：《足球大師》《籃球大師》和《最佳11人—冠軍球會》（以下簡稱《最佳11人》）。

（最佳11人截圖，來源：TapTap）

不用風云君多說你也能看明白，這些游戲基本都一個路數：運動管理類。也就是不用動手操作球員動作，只需要收集球員、安排陣容、臨場指揮，比賽由程序自動運行。

這個領域自然也不大，即使加上其他類型的體育游戲，整個中國運動手游行業也就58億元的規模，其中籃球類19億，足球類29億，其他10億。

（蘋果App Store體育游戲排行，2022.09.28）

去年，公司的《足球大師》和《最佳11人》合計貢獻收入2.8億，在足球類運動手游市場的份額為9.7%；《籃球大師》貢獻收入1.8億，在籃球類運動手游市場的份額為9.5%。

而且與一般運動手游不同的是，望塵的游戲都有相應體育聯盟的IP授權，比如FIFPro、NBA，這就賦予了其一些硬核色彩。

這一領域的國內市場基本上被騰訊、網易和望塵科技三家壟斷，其他游戲公司的份額都很少。

截至去年底，中國市場獲得NBA IP特許的籃球主題模擬游戲共4款：

騰訊2017年發布的《最強NBA》，在整個運動模擬手游市場的份額為17.0%；

望塵科技的《籃球大師》市場份額4.7%；

三、四名的份額都不到1%。

足球游戲的競爭更為激烈，截至去年底中國獲得FIFPro IP特許的足球主題模擬游戲共14款：

騰訊的游戲分占了1、6、7位，合計收入占到整個運動模擬手游市場的23.8%，發布時間從2015年到2020年，每隔2、3年就發布一款；

網易的游戲占據2、3位，合計份額12.7%，均為2018年發布；

望塵科技的《最佳11人》份額4.0%，《足球大師》份額3.6%，分別于2020年4月、2014年7月發布；

第8名往后的份額均不足1%。

從這個角度看，望塵科技是有一定實力的。

不過在這種激烈內卷的情況下，游戲出海也是各大廠商的必然選擇。

海外市場是重要增量

越南和韓國是望塵最重要的兩個海外市場。

《最佳11人》《足球大師》分別排到越南市場的1、2位，在韓國則是排到3、6位。在韓國的弱勢主要是由于韓國本土游戲公司非常強大。

2018-2021年，公司海外用戶充值金額CAGR高達41.7%，同時期內地用戶充值金額CAGR僅為6.1%，海外市場是重要的增量。

而且從公司最近和即將推出的新游戲來看，海外市場也是公司倚重的對象。

今年7月，公司在中國、新西蘭和澳大利亞同時推出新款手游《最佳球會》，這是公司第一款足球動作模擬手游，不再屬于此前的運動管理類。

（圖片來自網絡）

另外，在研的《MLB棒球大師》《NBA操作籃球》《NFL橄欖球大師》也都有非常強的海外市場傾向，因為棒球和橄欖球在中國內地并不是主流運動。這三款游戲預計分別于今年三季度、明年下半年和2024年下半年推出。

公司為此還聘請了一名前中國國家隊棒球運動員兼國家裁判、和一名美國棒球教練加入研發團隊。

截至招股書發布，公司共有215名研發人員，占員工總數的62.5%，公司對研發相當重視。

公司的核心研發人員、研發部副總裁曾科來自微軟，曾負責Office 2013的開發工作，今年38歲。

國內運營強調氪金

如果說研發是望塵科技的一大支柱的話，那么公司的另一大支柱就是運營了。

從招股書里的內容來看，望塵科技的運營非常“老司機”。

公司在兩款同類型游戲的銜接上會非常謹慎，以避免游戲之間出現“打架”情況。

以《足球大師》和《最佳11人》兩款游戲為例，《足球大師》于2014年7月推出，《最佳11人》于2020年4月推出，相差近6年。

一般來說，公司的游戲會在第8年進入衰退期，而新游戲需要1年左右進入穩定成熟期，也就是說兩款游戲的成熟期只有1年是重合的。

另外，望塵科技還刻意區分了《足球大師》和《最佳11人》兩款游戲的玩法。

《最佳11人》作為后推出的游戲，對策略和對足球運動員的理解要求更低，而對配備較高水平的球員和升級道具要求更高——其實就是更氪金。

在目標用戶類型上，《最佳11人》淡化了戰略和運動要素，希望能擴大受眾。

公司還會在游戲末期提高充值道具的平均價格，以便從忠實玩家榨取更多流水，并變相提高付費傾向低、購買力低用戶的門檻，“勸退”非核心玩家。

除了兩款足球游戲外，《NBA籃球大師》目前剩余生命周期為5年左右，也就是正值壯年。

（圖片來自網絡）

公司今年上半年開展了一次大的推廣活動，以挽回《NBA籃球大師》2021年多項指標的下滑趨勢。

當然，這款游戲的后續情況還有待觀察。

盈利能力處于A股游戲公司中間水平

進入2021年以來，望塵的毛利率有所提升，主要與海外分銷平臺的傭金率更低有關；不過營業利潤率有所下降，因為各項費用尤其是銷售費用率大幅提高。

去年的毛利率、營業利潤率、經調整凈利潤率分別為48.2%、8.9%、12.3%。

望塵的游戲以自主發行為主，自主發行的毛利率遠高于第三方發行，選擇第三方發行的目的一般是為了進入特定海外國家和地區。

在自主發行模式下，來自第三方分銷平臺的收入占比呈下降趨勢，用戶直接下載貢獻的收入比例逐漸上升，去年兩者分別占比88.5%、11.5%，第三方分銷平臺仍然占據主導地位。

第三方平臺通常會抽掉30%-50%的傭金，這構成了公司主要的成本。

另外，公司每年還要支付給FIFPro、NBA等賽事聯盟一筆IP特許費用，通常占到總收入的10%左右。

（FIRPRO全稱國際足球運動員協會）

由于在渠道上并不占優勢，望塵今年上半年50.5%的毛利率接近申萬三級游戲行業的中位數54%，經調整凈利率9.3%也和中位數9.0%非常接近。

至于和三七互娛等公司的毛利率差異較大，風云君認為并不是很重要，因為后者往往需要在營銷上投入更大。

對于望塵來說，第三方平臺抽成其實也是算是推廣游戲。

（來源：市值風云APP吾股評級）

賬上現金近2億，現金流良好

與大多數游戲公司一樣，望塵科技的現金流非常好，凈現比接近200%。

在計算自由現金流時，考慮到每年用于購買俱樂部IP特許的付款屬于經營上必需的，包含其在內的自由現金流去年有4371萬元，連續4年為正。

上市前的2019-2021年，公司分別支付了800萬、2000萬、8000萬的現金分紅，占同期自由現金流的63%。

截至今年上半年末，公司賬上有現金及現金等價物1.9億元，負債都是經營性負債，上市更多是為了管理層、員工和投資者變現。

上市前，望塵的最大股東是創始人和行政總裁賈小東，持股27.56%；聯合創始人黃翔持股19.23%；執行董事李欣持股3.22%；部分員工合計持有公司3.94%的股份。

公司的知名外部股東有新加坡冬海集團（SE.N）的子公司Garena Ventures，目前持有望塵科技7711萬港元的可轉債，將于上市后自動轉股。

另外，望塵也和Garena建立了業務上的合作關系，將為公司游戲在東南亞等地區的發行帶來好處。

望塵科技能夠在單一類型的游戲市場與騰訊、網易兩大巨頭掰掰手腕，說明其還是有一定研發和運營實力的。

不過中國大陸市場增長緩慢，渠道上比起同行也沒有什么優勢，讓公司的想象空間并不大。

望塵科技亟需通過海外市場和新的游戲類型來給資本市場講一個新故事。

所幸的是，公司的管理層非常年輕，現金流也很好，還有試錯的機會。

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