交易所龍頭Coinbase今年四月正式在納斯達克掛牌上市，激勵許多交易所，現在包括Kraken、Bakkt、eToro、Robinhood都在摩拳擦掌要掛牌上市。現在，又一加密交易所Bullish要公開上市。

據公告，Bullish交易所上周五(7/9)宣布將通過SPAC方式公開上市。Bullish合并的公司為Farley Acquisition Corp(NYSE：FPAC)，該公司執行長是紐約證交所前主席Tom Farley。

合并后，新的Bullish將會由Tom Farley擔任公司的執行長。公告指出，該公司的估值高達90億美元，目前以每股10美元的價格募得了6 美元的信托現金，以及EFM資產管理公司的私募投資3億美元。

值得一提的是，Bullish并非老牌或是行之有年的交易所。事實上，在今年五月之前，幾乎沒人聽過Bullish，但投資人對Bullish背后母公司應該不陌生，即EOS公鏈的開發公司Block.one。

從官網看來，Bullish是提供AMM的加密交易所，此外，Bullish也會和EOS合作，將交易紀錄上鏈至EOS，但千萬別誤會，Bullish是實實在在的中心化交易所。Bullish認為，合規性則可讓AMM接納更多來自于傳統投資人和機構投資人的資金，除了增加交易深度外，用戶也獲得部分手續費分潤。

值得一提的是，該公司之所以有90億的估值，除了SPAC股份募得的9億美元外，還有Block.one1億美元的初始投資額，以及先后募得16萬4千枚比特幣和2,000萬枚 EOS，估值約57億美元。

AMM交易所還是另一間MicroStrategy？

從Bullish投資說明書看來，該交易所是：1) 中心化交易所，2) 需要 KYC，3) 會和EOS合作，4) 采AMM機制，初始流動性可能用該交易所的儲備加密貨幣，5) 允許用戶提供流動性；

不過Bullish交易所并未上線，而是正在測試，雖然技術看起來創新，但對投資人來說，這樣的公司很難正確估值。

FTX創辦人Sam Bankman-Fried認為，該交易所資產估值約為60億美元(59億美元加密貨幣+SPAC募得約9億 )，以上市估值90億看來，這就代表交易所本身的估值約為30億美元。

SBF寫道：Bullish值30億估值嗎？投資人可以自行評判。

SBF比較了AMM機制能提供的流動性。目前Bullish約有50億美元的BTC和10億美元的現金，如果用AMM傳統公式「x*y=k」計算，那么一筆500萬美元的交易單大約會讓價格移動1%。

同樣的交易對，FTX的 BTC-PERP大約是900枚比特幣的下單量(約3,000萬美元)才會讓價格移動1%。

不只如此，這還并會算上無常損失(Impermanent Loss，IL)所造成的損失。

假設比特幣今年上漲75%(不算夸張的比例)，若在單純持有10億美元/10億美元等值的BTC的狀況下，會有10億美元+17.5億美元的BTC；但若投入流動性池，因為IL的關系，資金會變成13.2億美金+13.2億美元的BTC。

兩者相減約等于1億(實際為9,000多萬)。

這樣算下來，Bullish每年要花近1億美元才能提供FTX BTC-PERP交易對的20%深度，換言之，如果要達到FTX的交易深度，Bullish每年要花將近5億美元。

如果所有交易對都要達成這樣的深度，Bullish每年可能要花10億美元。這實在是很大一筆錢??

有趣的是，Bullish的損益表估算中，并沒有將IL損失計入，且他們假設每天會有10億美元的交易量。

與此同時，SBF認為還有另一種可能，Bullish也許是要變成類似MicroStrategy的公司。但如果是這樣，那么90億估值里面只有60億美元左右的加密貨幣，相當于投資人要用50%的溢價購買Bullish的加密貨幣。

創建一間公司，持有60億美元的加密貨幣，用90億美元的價格作為SPAC上市的估值，所以現在投資人可以通過帳戶溢價50%購買加密貨幣，也許投資人真的會這樣做！

我想Bullish會讓大家看到我們有多 Bullish(看漲)！

純屬SBF個人觀點

不過，此論點為SBF個人觀點，僅供參考。實際上如果更多外部機構為AMM提供流動性，分攤IL，再加上作為流動性提供者的手續費收入，不見得是個賠錢的生意。畢竟，知名硅谷投資人Peter Thiel的兩個風投基金、Galaxy Digital與國際投資銀行野村等都加入了投資行列。